一 、發展曆程：市場規模呈上(shàng)漲趨勢，行業發展已進入成熟期
   裝修行業是我國經濟體制改革和(hé)對(duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)的産物，也(yě)是我國最早引入市場機制、進行市場化運作(zuò)的行業。國家統計(jì)局在2017年正式修訂建築裝飾行業分類，根據最新的統計(jì)口徑，在我國裝修行業的細分領域中：公裝領域包含公共場所裝修、政府自(zì)用(yòng)建築裝修、精裝樓盤裝修以及保障房裝修；家裝領域包含家庭居室裝修；幕牆領域包含商業建築、公共建築以及高(gāo)檔住宅的幕牆裝修。

表：裝修行業分類

數據來(lái)源：國家統計(jì)局，中國建築裝飾協會(huì)，廣發證券發展研究中心

從(cóng)時(shí)間維度看(kàn)我國建築裝飾行業大(dà)緻可分爲五個時(shí)期：

（1）起步期。1997年我國正式頒布《中華人民共和(hé)國建築法》，建築裝飾行業開(kāi)始起步，此時(shí)該領域已擁有具備相關技能(néng)的施工(gōng)個體與團隊。

（2）快(kuài)速爆發期。1998年福利房取消、住宅貨币化後，公司形式的裝修産業逐漸形成。2007年，即金(jīn)融危機爆發前，中國建築裝飾行業總産值爲1.65萬億元，其中家裝部分達0.9萬億元，公裝部分達0.75萬億元。2000~2007年，家裝産值複合增長率持續高(gāo)于20%，公裝産值複合增長率達14%左右，行業處于快(kuài)速爆發期。如今的建築裝飾行業龍頭金(jīn)螳螂和(hé)貼面闆行業産銷龍頭兔寶寶均在這(zhè)一時(shí)期成功上(shàng)市。

（3）調整期。2008年全球金(jīn)融危機使得我國家裝行業受到(dào)較大(dà)影響。2007~2009年中國家裝總産值的複合增長率爲0%，而公裝行業因國家基建設施投資的擴張，總産值增速在這(zhè)一時(shí)期達20%以上(shàng)。這(zhè)一時(shí)期标準化程度和(hé)資源壁壘較高(gāo)的建材型龍頭企業逐漸形成，東方雨虹與羅萊生活在此期間上(shàng)市。

（4）全面發展期。2010~2014年我國公裝行業增速逐漸放(fàng)緩，總産值複合增長率回落至9.45%，而家裝行業總産值複合增長率則回升至10%。在寬松的宏觀環境下(xià)，中國家裝市場迎來(lái)了(le)強複蘇階段。亞廈股份、廣田集團等企業均在這(zhè)一時(shí)期上(shàng)市，不斷爲中國建築裝飾行業的發展帶來(lái)新動力。

（5）成熟期。2015年後，我國裝修行業進入成熟期。此時(shí)房地産市場收緊，家裝行業年複合增長率小(xiǎo)于10%，公裝行業年複合增長率也(yě)保持在7.4%左右。傳統建築裝飾迎來(lái)革新，裝配式裝修、互聯網家裝等概念不斷湧現(xiàn)，O2O、電商引入家裝，定制、整裝等概念逐漸興起。更多類型的龍頭企業上(shàng)市，行業集中度有所上(shàng)升。 

圖：中國建築裝飾行業發展階段

數據來(lái)源：億歐智庫，德勤裝飾，廣發證券發展研究中心

根據億歐智庫整理(lǐ)的數據，2009~2019年我國裝修行業的總産值由1.99萬億元增至 4.56萬億元，年複合增速達8.65%；其中家裝總産值由0.89萬億元增至2.24萬億元， 公裝總産值由1.10萬億元增至2.32萬億元。受益于城(chéng)鎮化進程推進、消費結構升級和(hé)二次裝修需求逐步釋放(fàng)，裝修行業市場空(kōng)間仍将維持增長态勢。

圖：中國裝修行業總産值

數據來(lái)源：億歐智庫，德勤裝飾，廣發證券發展研究中心

圖：中國裝修行業細分市場總産值

數據來(lái)源：億歐智庫，德勤裝飾，廣發證券發展研究中心

二 、市場概況：公裝市場增速放(fàng)緩，家裝市場增速提升，軟裝市場提速明(míng)顯

1、公裝市場增速逐漸放(fàng)緩，行業規模趨于穩定公共建築裝飾的涵蓋範圍較廣，包括辦公場所、商業區(qū)域及基礎設施等。其中，辦公場所主要爲寫字樓，商業區(qū)域主要爲商業中心、酒店(diàn)、營業類場所等，基礎設施建築主要包括衛生場所、教育場所、文(wén)化場所、國家機構等。根據億歐智庫和(hé)德勤裝飾的數據：（1）2002~2009年，公裝行業處于加速擴張階段。自(zì)2008年“四萬億”計(jì)劃後，總産值增速于2009年達到(dào)25%，處于曆史高(gāo)位。這(zhè)主要是由于我國舉辦北京奧運會(huì)、上(shàng)海世博會(huì)等大(dà)型國際活動，新建和(hé)改建了(le)大(dà)批體育場館、會(huì)展場館，同時(shí)帶動酒店(diàn)、機場、劇(jù)院等設施的批量建設和(hé)改造，使得公裝市場出現(xiàn)了(le)較快(kuài)增長。（2）2010年後，公裝市場總産值增速逐漸放(fàng)緩，但(dàn)市場體量仍處于上(shàng)升階段；2019年行業總産值達到(dào)了(le)2.32億元，同比增速爲6.42%，預計(jì)2020年總産值達到(dào)2.40萬億元。

圖：中國公裝行業總産值

數據來(lái)源：億歐智庫，德勤裝飾，廣發證券發展研究中心

2、家裝市場增速提升，軟裝市場提速明(míng)顯，家裝建材市場增長相對(duì)平穩随着我國房地産行業的快(kuài)速發展，家裝成爲了(le)近年來(lái)建築裝飾行業中熱度較高(gāo)的細分市場。根據億歐智庫的數據，2020年家裝市場總規模約爲3.54萬億元，5年間複合增長率超過11%。家裝市場可分爲硬裝市場和(hé)軟裝市場，硬裝市場主要由建材市場和(hé)服務市場組成；其中，建材市場/軟裝市場/服務市場的規模分别約爲1.06/1.59/0.88萬億元，5年間複合增長率分别爲5.5%/15.5%/11.1%。可以看(kàn)出，中國軟裝市場的增速高(gāo)于硬裝市場，其複合增長率也(yě)大(dà)于硬裝市場；而在硬裝市場中，服務市場的增速高(gāo)于建材市場，其複合增長率也(yě)大(dà)于建材市場5.6pct。

圖：中國家裝市場（含軟裝）規模及複合增長率

數據來(lái)源：億歐智庫，德勤裝飾，廣發證券發展研究中心

傳統家裝産品和(hé)服務具有标準化程度低(dī)、消費頻次低(dī)、重服務和(hé)體驗等特征。相比服裝産品，家裝更加重視(shì)消費前後的服務體驗；而相比化妝産品，家裝行業小(xiǎo)公司更多，産品标準化較低(dī)，導緻中國家裝行業在成長階段呈現(xiàn)自(zì)然分化、碎片發展、整體集中度較低(dī)的特征。

圖：家裝産品特性對(duì)比

數據來(lái)源：廣發證券發展研究中心

家裝行業中，産品标準化程度、産品體積、落地服務程度和(hé)技術門(mén)檻等因素決定了(le)業内格局。木(mù)材、塗料、防水(shuǐ)材料等标準化程度和(hé)技術門(mén)檻較低(dī)的硬裝市場，規模小(xiǎo)、集中度低(dī)；電視(shì)、冰箱、廚電、洗衣機等技術門(mén)檻高(gāo)的市場，集中度相對(duì)較高(gāo)，但(dàn)市場規模因參與公司數量少、産品單價高(gāo)等因素而受到(dào)限制；家具、櫥櫃、家紡等軟裝市場的技術門(mén)檻較低(dī)，各參與公司進出市場相對(duì)容易，因此整體集中度低(dī)，但(dàn)規模超過了(le)硬裝領域和(hé)家電領域。

圖：家裝市場規模及市場集中度

數據來(lái)源：中國建築裝飾協會(huì)、廣發證券發展研究中心

三 、行業瓶頸：市場分散深陷擴張困局，四大(dà)難題亟待解決
   1. 擴張困局：市場大(dà)而散，龍頭公司市占率不足前文(wén)提到(dào)，目前我國裝修行業總産值超過4萬億元，而營業收入排名前三的龍頭公司 市占率僅爲1.5%左右，且提升速度較爲緩慢。因此，裝修行業的競争十分激烈，市 場處于分散狀态，一度維持着“大(dà)行業，小(xiǎo)公司”的總體格局。

圖：我國裝修行業龍頭公司市占率

數據來(lái)源：上(shàng)市裝修公司年報(bào)，億歐智庫，廣發證券發展研究中心

修行業過于分散、進而使業内公司深陷擴張困局的原因在于傳統裝修産品非标準化和(hé)公司管理(lǐ)半徑小(xiǎo)。傳統裝修方式過于顯著的個性化特征使得裝修産品難以标準化，在公司有限的管理(lǐ)半徑下(xià)：（1）采取直營模式雖然可以保證品牌質量，但(dàn)市場擴張速度将受到(dào)管理(lǐ)人員和(hé)資金(jīn)方面的限制，難以快(kuài)速做大(dà)規模。（2）采取加盟模式雖然可以相對(duì)加快(kuài)擴張速度，但(dàn)容易出現(xiàn)産品質量不達标或加盟商繞過合同私自(zì)接單的情況，依然無法滿足公司擴大(dà)有效市場規模的需求。
    2.傳統裝修暴露缺陷，行業面臨發展難題我國傳統裝修的業務模式大(dà)多還停留在濕法施工(gōng)階段，傳統的手工(gōng)操作(zuò)方式仍主導着裝飾過程，且由于作(zuò)業手段原始、分工(gōng)方法混亂，我國裝修行業始終缺乏統一的硬性标準。随着科技進步和(hé)物質文(wén)化水(shuǐ)平的提高(gāo)，人們對(duì)生活與工(gōng)作(zuò)環境的要求已經從(cóng)生存型、功能(néng)型向舒适型轉變。在此背景下(xià)，傳統裝修的諸多缺陷逐步顯露，我國裝修行業發展将主要面臨四個方面的難題：（1）人工(gōng)成本不斷增長傳統裝修行業屬于勞動密集型行業，行業的發展在很(hěn)大(dà)程度上(shàng)受制于勞動力的發展。近年來(lái)，我國人口增速放(fàng)緩、老(lǎo)齡化程度加劇(jù)，廉價勞動力已不再成爲我國工(gōng)業、制造業的核心優勢，随之而來(lái)的是勞動力數量的不斷下(xià)降和(hé)人工(gōng)成本的不斷增長。根據國家統計(jì)局發布的《2019年農(nóng)民工(gōng)監測調查報(bào)告》，2019年從(cóng)事(shì)建築行業農(nóng)民工(gōng)數量的占比爲18.6%，同比下(xià)降0.5pct；該行業農(nóng)民工(gōng)月均收入爲4567元，此項指标在近年來(lái)一直維持向上(shàng)增長的趨勢，與2010年相比該收入已增長超過134.69%，遠超批發零售、住宿餐飲、交通運輸等行業；50歲以上(shàng)的農(nóng)民工(gōng)比例在不斷攀升，人口老(lǎo)齡化以及滲透到(dào)一線的技術工(gōng)人層面。

圖：我國曆年人口出生率

數據來(lái)源：國家統計(jì)局，廣發證券發展研究中心

裝修質量良莠不齊近年來(lái)針對(duì)空(kōng)鼓、漏水(shuǐ)、發黴、開(kāi)裂、脫落等裝修質量的投訴不斷上(shàng)漲，傳統裝修的絕大(dà)多數工(gōng)序都由建築工(gōng)人手工(gōng)作(zuò)業完成，導緻裝修質量極不穩定：①由于有水(shuǐ)房間地面的防水(shuǐ)層在人工(gōng)鋪裝時(shí)操作(zuò)方法不正确，管根、柱根防水(shuǐ)處理(lǐ)不細，導緻防水(shuǐ)層、防水(shuǐ)構造受破壞，産生了(le)衛生間、廚房地面的滲漏問題。②混凝土構件在人工(gōng)堆放(fàng)時(shí)，支撐墊木(mù)不在一條垂直線上(shàng)，産生拉應力，從(cóng)而産生構件裂縫，問題構件在裝修裝配時(shí)，由于人工(gōng)檢查無法做到(dào)絕對(duì)的細緻，容易造成裝修隐患。

圖：裝修質量問題——發黴

圖：裝修質量問題——漏水(shuǐ)

 能(néng)耗污染難以解決當前階段我國傳統建築裝修污染所産生的危害，主要體現(xiàn)在環境污染和(hé)聲污染兩大(dà)類。環境污染包括空(kōng)氣污染、材料污染、光污染、水(shuǐ)源污染、排放(fàng)污染；其中，空(kōng)氣污染主要來(lái)自(zì)于建築材料揮發，材料污染主要指廢棄材料帶來(lái)的污染。噪聲污染則發生在裝修過程中。根據《建築垃圾資源化項目财務分析報(bào)告》的數據，近年我國建築垃圾的年度排放(fàng)總量約爲15.5~24億噸，約占城(chéng)市垃圾的40%；建築業二氧化碳排放(fàng)量占總排放(fàng)量的35%，造成了(le)嚴重的生态危機。長期以來(lái)，因缺乏統一完善的建築垃圾管理(lǐ)辦法，缺乏科學有效、經濟可行的處置技術，建築垃圾絕大(dà)部分未經任何處理(lǐ)，便被運往市郊露天堆放(fàng)或簡易填埋，存量建築垃圾已達到(dào)200多億噸。

圖：建築裝修垃圾堆積

數據來(lái)源：無憂裝飾建材網，廣發證券發展研究中心

圖 ：建築裝修光污染

數據來(lái)源：北京化大(dà)陽光官網，廣發證券發展研究中心

人體健康易受損害在裝修過程中和(hé)裝修驗收後的一段時(shí)間内，對(duì)人體健康易造成損害的室内環境污染主要來(lái)自(zì)裝修材料、建築材料、闆材等釋放(fàng)的有害氣體。這(zhè)些(xiē)有害氣體在平日難以察覺，但(dàn)卻會(huì)對(duì)人體的皮膚、呼吸道(dào)、内髒等器官造成嚴重的、不可逆的損害。根據中國室内裝飾協會(huì)環境檢測中心的數據，我國室内裝修污染造成的死亡人數每年高(gāo)達11.1萬人，平均每天有304人死于裝修後的室内污染；我國建築裝飾協會(huì)經數據分析得出，新房甲醛平均超标率爲70%~80%；清華大(dà)學建築環境檢測中心分析表明(míng)，上(shàng)海、北京、南京、廣州、濟南、杭州、西安、重慶、成都九大(dà)城(chéng)市中室内因建築裝修空(kōng)氣污染嚴重，北京、濟南、廣州、西安室内甲醛超标率高(gāo)達80%。 

圖：裝修過程室内污染來(lái)源圖

圖：裝修過程室内污染來(lái)源圖

 四 、發展趨勢：裝配式裝修提升工(gōng)業化水(shuǐ)平，工(gōng)業化、信息化更加契合未來(lái)發展方向

（一）行業變革：裝配式裝修提升工(gōng)業化水(shuǐ)平，幹法施工(gōng)有效解決裝修行業瓶頸
裝配式裝修是采用(yòng)幹法施工(gōng)，将工(gōng)廠(chǎng)生産的裝飾部品在現(xiàn)場組裝的裝修方式，以标準化、信息化和(hé)工(gōng)業化手段實現(xiàn)裝飾部品的有機連接。簡單來(lái)講，裝修公司先在工(gōng)廠(chǎng)預制好(hǎo)内隔牆闆、頂闆基層和(hé)面層、地面闆層等專業組件，再運到(dào)裝修現(xiàn)場進行組裝嵌挂。
一套成熟的裝配式裝修整體解決方案包括八大(dà)系統：集成衛浴系統、集成廚房系統、集成地面系統、集成牆面系統、集成吊頂系統、生态門(mén)窗系統、快(kuài)裝給水(shuǐ)系統及薄法排水(shuǐ)系統，具有标準化設計(jì)、工(gōng)業化生産、裝配化施工(gōng)、信息化協同四大(dà)主要特征。

圖 ：裝配式裝修解決方案八大(dà)系統 

圖：裝配式裝修四大(dà)主要特征

 工(gōng)業化的優勢在于通過均質化擴張實現(xiàn)成本的降低(dī)，這(zhè)在一定程度是以犧牲個性化爲代價的。然而網絡技術和(hé)BIM技術（建築信息模型）、VR、3D打印等現(xiàn)代技術的發展爲裝配式裝修提供了(le)幫助，使得業主對(duì)個性化需求的張揚不再爲标準工(gōng)業化生産所完全壓制。
裝配式裝修的核心在于标準化集成，包括各專業間數據的集成、部品部件組合的集成等。通過BIM技術，裝修公司可實現(xiàn)設計(jì)施工(gōng)一體化，快(kuài)速建立内裝模型，利用(yòng)可視(shì)化功能(néng)直觀地表現(xiàn)設計(jì)意圖，根據客戶要求做出修改，減少溝通成本；其次，在采購物料方面，通過對(duì)工(gōng)程量的統計(jì)可生成裝修部品采購目錄，實現(xiàn)成本可控；此外(wài)，利用(yòng)BIM技術進行裝修施工(gōng)模拟，可以提前發現(xiàn)并解決可能(néng)出現(xiàn)的問題，優化施工(gōng)方案；最後，BIM技術加強了(le)環節間信息的流動與共享，提升成本管理(lǐ)和(hé)運維管理(lǐ)能(néng)力。

圖：BIM 技術在裝配式裝修全過程的應用(yòng)

作(zuò)爲裝配式裝修的重要載體，裝配式建築契合“碳中和(hé)”政策，相比于傳統建築，其在作(zuò)業方式、施工(gōng)周期、資源消耗、環境影響和(hé)工(gōng)程安全與質量等方面均具備優勢。

圖：傳統澆灌式建築與裝配式建築對(duì)比

自(zì)2016年開(kāi)始，國家不斷出台相關政策以推廣裝配式建築，地方政府也(yě)相繼設立明(míng)确的滲透率目标，促進建築業轉型升級。具體來(lái)說，多數省份都設立了(le)在2025年達到(dào)30%以上(shàng)滲透率的目标；而在江蘇等經濟發達的省份，其所要求的比例達到(dào)50%。政策推進下(xià)，裝配式建築滲透率得到(dào)明(míng)顯提升。根據住建部的數據，全國裝配式建築新開(kāi)工(gōng)面積由2015年的7260萬平方米上(shàng)升至2020年的63000萬平方米，五年複合增速約爲54%；占新建建築面積的比例由2.7%升至20.5%，完成了(le)《“十三五”裝配式建築行動方案》确定的到(dào)2020年達到(dào)15%以上(shàng)的工(gōng)作(zuò)目标。裝配式建築的持續滲透爲裝配式裝修提供了(le)發展的土壤，也(yě)爲裝修行業的革新奠定了(le)空(kōng)間基礎。

裝配式建築發展至今，已經形成了(le)一套完整的集成系統，主要分爲外(wài)圍護系統、主體系統與内裝修系統三大(dà)闆塊，可以将其概括爲：裝配式結構+裝配式裝修=裝配式建築。這(zhè)是裝配式裝修得以協同發展的基礎。 

在國家對(duì)于裝配式建築的評價體系中，内裝修部分的分數占比達40%，奠定了(le)裝配式裝修在行業增量市場中的重要地位。國家2018年發布的《裝配式建築評價标準》規定，裝配式建築裝配率不應低(dī)于50%，且評分合格的門(mén)檻爲60分；根據相關評分體系，建築主體結構與圍護牆闆塊的滿分爲60分，内裝部分滿分40。若單純依靠非内裝闆塊得到(dào)合格的分數，則需要超過80%的裝配率，技術門(mén)檻和(hé)相關成本相對(duì)較高(gāo)。因此，在我國目前建築主體結構裝配化率較低(dī)、且标準直接規定裝配式建築宜用(yòng)裝配式裝修的背景下(xià)，發展裝配式裝修成爲了(le)裝配式建築達标的重要方式。随着裝配式建築新開(kāi)工(gōng)面積的持續增長，裝配式裝修有望成爲裝修市場中的重要增量。

（二）短期趨勢：裝配式裝修契合B 端市場
相比于C端業務複雜(zá)的個性化要求及較小(xiǎo)的單位體量，B端業務簡潔而标準，且具備較大(dà)的單位規模，與目前相對(duì)處于發展初期、注重标準化和(hé)規模化生産的裝配式裝修更爲契合。因此，在中短期内，裝配式裝修将主要與下(xià)遊的B端産業進行協同發展、彼此賦能(néng)。具體來(lái)說，包括保障房、公租房、人才公寓、醫(yī)院、連鎖精品酒店(diàn)、高(gāo)品質住宅等領域。
以保障房爲例，近日，央視(shì)《新聞聯播》重磅發聲：今年保障性租賃住房建設數量将翻番，40個城(chéng)市計(jì)劃籌集建設保障性租賃住房190萬套。

2022年兩會(huì)的政府工(gōng)作(zuò)報(bào)告指出，繼續保障好(hǎo)群衆住房需求。堅持房子是用(yòng)來(lái)住的、不是用(yòng)來(lái)炒的定位，探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快(kuài)發展長租房市場，推進保障性住房建設。在地方兩會(huì)工(gōng)作(zuò)報(bào)告中，2022年重點任務均強化部署保障性租賃住房建設。“大(dà)力增加保障性租賃住房供給”“加快(kuài)發展長租房市場”被住建部列爲2022年工(gōng)作(zuò)重點，并提出“6個落實”，包括落實好(hǎo)土地支持政策、落實審批流程再造和(hé)簡化、落實中央補助、落實稅費優惠政策、落實水(shuǐ)電氣價格政策以及金(jīn)融政策。如上(shàng)海市政府工(gōng)作(zuò)報(bào)告指出，2022年将建設籌措17.3萬套(間)，2021年-2022年計(jì)劃建設籌措保障性租賃住房24萬套（間），完成“十四五”目标總量的一半以上(shàng)；北京市政府表示，2022年計(jì)劃籌建15萬套（間）；浙江省2022年将籌建30萬套；江蘇省新開(kāi)工(gōng)(籌集)14.8萬套(間)、基本建成7.3萬套(間)；河(hé)北省将籌建4.5萬套，等等。此外(wài)，浙江、深圳、西安、濟南等省市也(yě)在相關文(wén)件中公布了(le)“十四五”時(shí)期保障性租賃住房年度供應計(jì)劃。
    （三）長期趨勢：VR&AR+大(dà)數據分析助力裝配式裝修滲透 C 端市場
相比于B端，C端零售市場的總空(kōng)間廣闊、毛利率更高(gāo)，長期來(lái)看(kàn)将是業内公司競争的關鍵領域。目前，裝配式裝修在C端的滲透率較低(dī)，多應用(yòng)于中高(gāo)檔的精品住宅，主要是因爲：（1）成本痛點：即便擁有多項費用(yòng)節省，但(dàn)目前裝配式裝修的整體直接成本依舊高(gāo)于傳統裝修方式；在中高(gāo)端精品住宅中，裝修費用(yòng)占比較低(dī)，戶主的價格彈性小(xiǎo)于普通住宅戶主，因此裝配式裝修才可在當下(xià)滲透至該領域。（2）定制痛點：C端客戶的個性化要求繁多，短期内裝配式裝修非标準化部件的定制成本過高(gāo)，定制能(néng)力尚無法全面滿足市場需求。
    随着B端市場逐步推廣，輔以VR、AR和(hé)大(dà)數據分析等技術不斷發展，長期視(shì)角下(xià)裝配式裝修有望解決上(shàng)述痛點，滲透C端市場。首先，裝配式裝修在中短期内起步于B端，業内公司得以擴大(dà)規模、積累經驗、降低(dī)成本、提升定制非标準化部件的硬實力，在市場中解決成本痛點，并爲解決定制痛點奠定基礎。其次，應用(yòng)VR和(hé)AR等可視(shì)化交互技術能(néng)夠具現(xiàn)樣闆間的整體場景，讓C端客戶深度參與家裝設計(jì)的過程并與裝修公司競合制定方案，從(cóng)而滿足其多元的個性化需求，初步解決定制痛點。最後，大(dà)數據分析可以幫助公司在衆多個性化方案中尋得共性，在廣闊的市場背景下(xià)實現(xiàn)非标準部件的規模生産，降低(dī)定制成本，進一步解決定制痛點。

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